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機構投資者如何使用財務分析選股
中國證券網  2020-10-22       ] [  ] [  ]  打印
    每一家全球頂級金融信息服務商和投資機構在過去10年間都開發出對內和對外的財務分析和股票估值自動化軟件及數據庫,大大降低了投資者與研究人員的工作強度,使用者幾乎可以在瞬間計算並挑出符合設定標準的公司和股票,在此基礎上投資決策制定效率得到顯著提升。
  這些財務分析和選股體系的理論基礎大同小異,都是一個老師教出來的,其選擇的分析指標也是投資決策過程中必用的核心指標,這種標準化體系的突破在于應用計算機技術實現了自動化和快捷的數據庫查詢、比較。對于國內剛剛開始采用正規投資方法的機構和個人投資者,在獲得和使用這種投資利器之前,第一步顯然是先要了解原理-看說明書。
  在對比幾家國際頂級投資機構開發的標準化財務分析和估值體系後,這里選擇在結構和思路上都易于理解的美林證券版本介紹給國內投資者。美林證券的這套提供給客戶的選股工具軟件(服務商標為iQmethod,05年最後更新)從數百個財務指標中挑出16項核心指標,並將其再劃分為3大類-經營表現、盈利質量和估值,據此來框定一支股票的投資價值。
  以下即對這3大類16項指標做一些初步普及。為便于國內投資者直接使用,一些指標已根據中國會計準則進行調整。當然,這篇稍顯專業的文章對那些已具備一些財務分析能力的投資者更容易理解和使用,對于大多數剛剛開始接觸公司分析的投資者,通過這篇文章也至少能熟悉一些重要概念,可以按圖索驥,找來相關教科書有針對性的學習,提高掌握知識的效率。
  經營表現類
  1、資本利用回報率(ROCE)=((營業利潤+投資收益)×(1-所得稅率))÷(總資產-流動負債+短期借款)
  ROCE是使用最廣泛的衡量公司所有財務資源使用效率的核心指標,用于反映股東和債權人投給公司的資本創造了多少利潤,它又可以分解為利潤率×資產周轉率(資產周轉率公式為︰主營業務收入÷總資產期初期末平均值),所以出眾的ROCE指標需要公司實現優秀且增長的利潤率和資產周轉率。在計算得出ROCE後,如果該值大于資本的成本(WACC),就說明公司在創造經濟價值,否則,股東和債權人的利益就在受損,不如投到其它領域劃算。
  2淨資產收益率(ROE)=淨利潤÷股東權益
  ROE是具體衡量股東投入資本的回報水平指標,也是ROCE的組成部分。ROE和估值指標市盈率(PE)與市淨率(PB)關系密切,事實上,PB就等于ROE×PE,這三項因素的變動都會直接影響估值(股價)。例如,如果公司股票的PB處于行業平均水平,如果想讓股價上漲,若PE不變的話,公司就必須實現ROE的增長。這里需要注意的是,如果公司有意通過不合理的手段,如大額撇賬來壓低股東權益來實現ROE的增長,或者ROE中的E,既業績存在大量的偶然收益,如非經常性損益,在投資者察覺後會相應下調PE倍數來反映其有水分的ROE增長。所以,不僅要看ROE是否增長,還要看其質量如何,才能確認股價上漲是否合理。(結合庫存,可以分析,資產質量)
  3營業利潤率=營業利潤÷主營業務收入
  營業利潤率可以反映公司的定價權和成本控制能力。如果想讓利潤率提升,公司要麼具備很強的定價權,可以提升售價,要麼通過消減成本,或者同時發力。所以,在一個行業里營業利潤率出眾的公司通常是擁有定價權和成本控制實力的龍頭優勢企業,其股票估值水平也會高于同行。這里需要注意的是公司可能會通過改變折舊政策來使得營業利潤率失去可比性,這時可用剔除息稅和折舊後的EBITDA利潤率來復核。(結合行業對比,分析商場競爭力)
  4每股收益(EPS)增長率=從上一年度到未來5年的EPS復合增長率
  該指標反映中期業績增長預期,是許多估值指標如PE、PEG等的驅動力量。通過杜邦比率分析來看,EPS增長率自身的驅動因素包括資本性開支(CAPEX)、資產周轉率、營業利潤率、淨負債比率和股息分配率,EPS若想增長前三項因素也必需增長,而後兩項因素只有下降才能驅動EPS增長。需要注意的是,EPS增長率在公司扭虧為盈和由盈轉虧或起始年度EPS極低的時候會失去指導意義。
  5自由現金流(FCF)=經營性現金流-資本性開支
  FCF好比是一個人的工資在減去所有開支後結余下來的部分,公司可以用FCF來發放股利、回購股票、擴大再生產、補充營運資金或進行其它投資,完全可以自由支配。不論是個人還是公司,都希望這些“閑錢”越多越好,所以,投資者非常看重公司FCF的生成和增長能力。
  盈利質量類別
  6利潤變現比率=經營性現金流÷淨利潤
  權責發生制的記賬方法使得淨利潤並不代表公司實際賺到的真金白銀,事實上,有很多賬面上的利潤最終無法成為可供股東分配和擴大再生產的現金。利潤變現比率就是衡量有多少賬面利潤背後是實實在在的現金流,顯然,長期來看該比率越接近100%越好。
  7、資產重置比率=資本性開支÷折舊
  如果該比率低于1,說明公司固定資產在縮水,既每年新增的固定資產投資低于折舊,導致固定資產淨值的下降。這種狀況雖然在短期內有利于利潤率和自由現金流等盈利指標,但基本是無法持續的,大多數行業公司的可持續增長需要不斷對固定資產進行投資。資產重置比率也是判斷商業周期的重要指標,如果一個行業長期投資不足,且產能利用率接近飽和,通常預示著一輪景氣高漲周期的到來。
  8、實際所得稅率=所得稅÷稅前利潤
  公司都在想方設法獲得所得稅率的優惠或通過各種辦法避稅,但投資者要警惕的是,如果公司實際所得稅率明顯低于同行,將會對未來業績埋下負面隱患,低所得稅率是難以持久的,而所得稅率的變動又會直接影響到EPS和一系列估值指標,因此是分析過程中不可忽視的重要環節。
  9、淨負債比率=(長短期借款-現金和現金等價物)÷股東權益
  淨負債率是使用最廣泛的衡量財務杠桿使用效率的指標。雖然投資者都偏向喜歡低資產負債率的公司,但究竟具體公司的淨負債率是否合理還要結合利息覆蓋率、自由現金流和ROCE來綜合判斷,如果公司的盈利能力和現金生成能力出眾,投資者可以接受較高的負債率,否則,超出償債能力的高負債水平會讓投資者不安。但是,如果公司負債率很低,投資者也不會滿意,可能反映公司業務擴張能力或空間不大,不再需要負債融資來擴大再生產,成長性就會受到質疑。
  10、利息覆蓋率=(營業利潤-利息支出)÷利息支出
  這基本上是一個風險提示指標,特別是在公司淨利業績低谷,自由現金流脆弱的時期更為關鍵,它可以說明公司是否還有能力支付利息以避免償債風險,以及是否還有融資能力來扭轉困境,顯然,該比率低于1公司情況就已經很危急了。
  估值類別
  11、市盈率(PE)=股價÷每股收益
  PE是使用最廣泛和有效的估值指標。PE的絕對值沒有任何意義,一個低的PE不能證明股價低估,同樣高PE也不能說明股價高估,PE是否合理只有通過和同行業公司股票對比和與歷史PE波動周期對比才能得出結論。
  12、市淨率(PB)=股價÷每股淨資產
  和PE用法相同,一個相對高的PB倍數反映投資者預期較高的回報,反之亦然。PB又等于PE×ROE,所以,在從同一板塊中挑選PB被低估的股票時會采用PB和ROE的的矩陣,那些ROE很高而PB又相對較低的股票最吸引人。
  13、股息率=股息÷股價
  投資股票獲取的回報一是來自于資本增值,既股價的上漲,二就是來自于公司分配的現金股利。股息率通常在挑選成熟行業的收益型股票時和在熊市時是關鍵的估值指標。
  14、自由現金流收益率=每股自由現金流÷股價
  股息是公司實際分配給股東的現金收益,而自由現金流就是潛在的可分配現金收益。如果自由現金流收益率長期明顯高出股息率,就會有故事要發生,公司要麼會加大股利分配力度,要麼用來投資或擴大再生產,不論怎樣,股價都有上漲動力。
  15、EV/EBITDA=(市值+淨負債+少數股東損益)÷EBITDA
  EV/EBITDA估值指標主要用在現金流可預測性較強的成熟行業里,此外也是公司並購時的決定性估值指標。
  16、EV/銷售額=(市值+淨負債+少數股東損益)÷主營業務收入
  這是一個衡量公司規模的估值指標,反映銷售收入對應的企業價值倍數。該指標很少獨立作為唯一的估值標準,但在並購和公司業務對整個經濟增長依賴度很高的情況下則非常適用。
  總結
  以上這16項核心財務和估值指標不只在美林證券,在整個證券市場都是投資者挑選股票最常用、最關鍵的考量因素,但目前在國內,即便是專業機構的投資和分析人員也沒有大規模熟練掌握和使用。對于個人投資者,更是依賴主觀定性預期來做股票,對股價的貴賤與否還沒有完全了解。現在是告別靠拍腦袋做決定的時候了,如果不想把賺錢的機會讓給美林這些境外投資者,就要去了解、學會他們的方法和思路,更根本的原因是,這些方法指向真理。
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